FX.co ★ Эпоха сильного доллара

Год назад, когда ВВП США показал снижение в 1 квартале на 2.1% после роста 3.5% кварталом ранее, рынки приняли объяснение, что снижение носило сезонный характер. Мол, зима была настолько сурова, что люди боялись выйти из дома, чтобы сходить в магазин, а потому упали продажи. Да что в магазин, люди боялись сходить на работу, а потому упало производство. Правда, некоторые скептики замечали, что в более северной Канаде фактор сезонности выражен гораздо меньше, и зимой замедления ВВП практически не бывает, но их голоса тонули в общем хоре аналитиков, принявших объяснение ФРС.

Тогда еще вовсю шла программа QE3, доллар был относительно слаб, а инфляция находилась в комфортном диапазоне между 1 и 2%, и падение ВВП на ценах сказалось почти незаметно.

И вот этот фокус решили повторить. В самом деле, довольно удобное объяснение, и уже сработало один раз, почему не попробовать снова? В тексте комментария обнаружились дежурные фразы. Замедление экономического роста в 1 квартале объясняется сезонными факторами, да, расходы домохозяйств упали, зато реальные доходы сильно выросли, причина низкой инфляции во многом в низких ценах на импорт, и в среднесрочной перспективе инфляция вырастет до 2%, объем инвестиций снизился, экспорт снизился, а на рынке труда темпы создания новых рабочих мест ослабли.

Общий тон сводился к утверждению, что причина замедления экономики США – вовсе не в самой экономике США, это фактор временный и вообще пришел со стороны.

Если же посмотреть, насколько реальность подтверждает эти выводы, то можно получить прямо противоположные результаты.

Вот, к примеру, рост реальных доходов домохозяйств. Ну тут все просто – если доходы выросли, то либо растут расходы, либо деньги скапливаются на счете в банке. Стоимость обслуживания кредитов из-за низкой процентной ставки заметно снизилась, если отталкиваться от уровней 2008 года, и это безусловный плюс для домохозяйств, но вот незадача – стоит посмотреть на конкретные цифры, и сразу появляется масса ненужных вопросов.

К примеру, по данным U.S. Bureau of Labor Statistics, в 2014 году в 19.9% американских семей не работал никто. Интересно, как у них с реальными доходами? Или, к примеру, количество собственников жилья. Казалось бы, процентные ставки по ипотеке находятся на исторически минимальных уровнях, и если растут реальные доходы, то должно и расти количество собственников жилья, не так ли?

В 1 квартале 2005 года процент собственников жилья, включая ипотечное, составлял 69.1%, в 1 квартале 2009 года, в самый разгар кризиса, доля собственников уменьшилась до 67.3%, что в общем логично, кризис как-никак. Но в 1 квартале 2014 года эта доля стала еще ниже, упав до 64.8%, а что же нам говорят последние данные? А последние данные таковы – доля собственников снизилась еще больше, до 63.7%, то есть мало того, что никакого улучшения нет, сокращение собственников идет с ускорением!

По итогам всего 2014 года продажи домов на вторичном рынке сократились на 3.1%, в первых месяцах 2015 года тенденция развивалась – в январе падение на 4.9%, и только начиная с февраля появился относительный рост, объемы продаж, оттолкнувшись от низкой базы, пытаются подобраться в уровням 2013 года.

Так в чем же выражаются реальные доходы населения? Население США растет, а заказы на товары длительного пользования уменьшаются. Это признак реального роста доходов домохозяйств?

Похоже, что по сути ФРС сказать нечего. 0.2% роста ВВП, по предварительной оценке, обязаны плюсовым значением только одному фактору – эпическому росту складских запасов на 121.9 млрд долл., максимальному за всю историю наблюдений. Складские запасы растут рекордными темпами, а продажи, напротив, уменьшаются, и совершенно ясно, что во 2 квартале мы сможем наблюдать увлекательный процесс решения этой проблемы. Собственно, возможностей всего две – либо распродавать запасы с существенными скидками, что поможет увеличить объемы продаж, но одновременно приведет к росту давления дефляционных процессов, либо сворачивание производства и рост увольнений либо оба процесса одновременно. А как бороться с описанными проблемами – мы уже знаем. Механизм хорошо отработан – нужно запускать очередную программу стимулирования, QE4 к примеру, или придумать новое название, для маскировки.

За счет чего ФРС во 2 квартале ожидает роста ВВП, если реальность совершенно противоположная?

Укрепление доллара США в текущих условиях возможно только по одной причине – если искусственно создать тотальную нехватку наличности, чтобы кредиторы испытывали сложности с обслуживанием долгов. Это, пожалуй, единственный способ сохранить доллар сильным. Все другие тенденции говорят об обратном – эпоха сильного доллара заканчивается, не успев начаться, и его снижение отвечает объективным ожиданиям рынка.