FX.co ★ Вам и не снилось

ЕЦБ не будет покупать греческие облигации, но денег дать готов, с некоторыми условиями, разумеется. Это значит, что средства на спасение Греции и собственно программу QE разведут по разным строчкам баланса. Казалось бы, почему не сделать это совместно? Но нет, нельзя. Более того, ЕЦБ не будет покупать облигации на первичном рынке. Это означает, что выделенная программа полностью нацелена на вторичный рынок. Или, говоря простым языком, ЕЦБ будет выкупать облигации у финансовых корпораций и банков, для этого, собственно, и затеяна QE.

Вся комбинация тянется уже несколько лет. Когда ФРС проводила свои волны количественного смягчения, то эмитируемые деньги шли на развязывание плохих активов на балансах банков и аффилированных с ними финансовых компаний и хедж-фондов, а также других держателей гособлигаций и ипотечного мусора – пенсионных и страховых фондов. Нас тогда уверяли, что QE направлено в первую очередь на стимулирование американской экономики, но реальность оказалась совсем иной.

Деньги совсем не собирались финансировать реальный сектор. Они, как и положено деньгам, ушли туда, где предполагалась доходность. Правильно вы подумали – они в большом объеме ушли в Европу.

К примеру, в августе 2010 года 10-летние облигации Бельгии имели доходность 2.8%, а в ноябре 2011 года – 5%. Аналогичные немецкие за тот же срок увеличили доходность с 2.1% до 3.4%, бумаги Франции – с 2.4% до 3.7%. И так далее. По странному стечению обстоятельств рассматриваемый срок был раз тем временем, когда в США проходила программа QE2, которая была направлена на реструктуризацию государственного долга США с краткосрочных обязательств в долгосрочные.

То есть со вторичного рынка выкупались краткосрочные обязательства и переводились на баланс ФРС, ну а куда ушли высвободившиеся средства? Сами американские бумаги были тогда малопривлекательные, 1-летние имели доходность около 0.2%, 3-летние осенью 2010 года упали ниже 0.5%, ну а 10-летние в августе 2010 года имели 2.4%, что сравнимо с европейскими.

Часть денег действительно ушла в долгосрочные американские бумаги, а часть – в Европу. И вот пришло время вернуть должок.

За прошедшие годы доходность европейских бумаг упала до минимальных исторических значений, причем это снижение умело подогревалось риторикой первых лиц ЕЦБ. С сентября 2014 года они постоянно говорили о необходимости начала выкупа бумаг и о том, что все другие меры результата не дадут. В итоге умело проведенная пиар-компания разогнала стоимость облигаций на исторически максимальные уровни, и вот тут-то ЕЦБ и начинает их выкупать.

В пользу этой версии говорят два обстоятельства.

Первое – то, что облигации будут выкупаться только со вторичного рынка. Многие не замечают важности этого обстоятельства, а ведь это ни много ни мало признание того, что казначейства банков европейских стран должны искать покупателей на свои бумаги для финансирования бюджетов самостоятельно – ЕЦБ им в этом не помощник. ЕЦБ выкупает бумаги только у банков, компаний и хедж-фондов!

Второе – что в списке отсутствуют бумаги Греции. Не только первичного размещения, а вообще любые. Странно, не так ли? И дело вовсе не в преддефолтном состоянии экономики Греции. У Италии или Португалии уровень долга ничуть не меньше, чем у Греции, однако их бумаги будут выкупаться.

Все дело в структуре держателей облигаций. Когда в 2011 году разразился греческий кризис, и появились апокалиптические прогнозы на тему распада еврозоны, то решение о спасении экономики Греции принималось с большим трудом. И когда наконец ЕЦБ выделил необходимые несколько десятков миллиардов евро на реструктуризацию греческих долгов, то стал крупнейшим держателем греческих облигаций. А кто был на тот момент основным держателем, до ЕЦБ? И вот тут выяснились удивительные вещи – согласно проведенному ЕЦБ стресс-тесту, первые 6 крупнейших держателей – греческие банки, и только на 7-м месте французский BNP Paribas, за которым идут Commerzbank, Societe Generale и т.д. Все европейские. Ни одного американского. Так зачем спасать Грецию?

Эта структура сохраняется и поныне. Крупнейшие американские банки входили в облигации только крупнейших экономик еврозоны, и именно эти облигации будет выкупать ЕЦБ.

Мы гадаем, удастся ли американской администрации запустить зону свободной торговли с ЕС, а по факту она уже давно есть. И планы ФРС и ЕЦБ абсолютно согласованы относительно друг друга. Ни американские эмиссии, ни европейская не имели своей целью помощь реальной экономике. Это был масштабный проект по извлечению доходов группой лиц по предварительному сговору из удачно подвернувшегося под руку кризиса.

Теперь европейские, а на самом деле американские деньги, потекут обратно в США, и именно для того, чтобы они возвращались в США, ФРС и собирается поднимать ставку вопреки здравому смыслу. Ну да, если смотреть с позиций реальной экономики, то конечно смысла нет. А вот если смотреть из возможности немного заработать для круга избранных – то смысл очень даже неплохой.

Так что ФРС поднимет ставку, нет в этом больше никаких сомнений. Ястребиная риторика первых лиц ФРС имеет своей целью вербальный разгон американского долгового рынка – доходность облигаций должна подняться, а стоимость немного снизиться. Чтобы правильным людям покупать было удобнее.

Это называется "игра на повышение", и она не имеет никакого отношения к реальной экономике.